机构：中金公司

商榷员：胡炯益/贾顺鹤/彭虎

掂量24 年净利润下滑8%，低于市集及咱们预期

芯碁微装发布2024 年岁迹快报：掂量公司2024 年营收9.54 亿元，YoY+15%，低于市集及咱们预期，主要系四季度客户拉货节拍导致部分机台蔓延发货；掂量归母净利润1.65 亿元，YoY-8%，低于市集及咱们预期，主要系东谈主员加多导致用度增长。

关珍摄心

把柄公司掂量的买卖收入、买卖利润，测算取得4Q24 公司买卖利润率或约3.7%，有显耀下滑。咱们觉得中枢影响来自用度的升迁，1-3Q24 公司销售用度、责罚用度、研发用度同比增长4%、49%、21%，响应了公司在开荒国外市集、树立国外售售及运维团队、泰国子公司投资建厂等方面的积极股东，东谈主力成本高涨昭彰，也响应了公司股东直写光刻时间讹诈的研发插足。

把柄Prismark测算，2024 年大家PCB总产值735.65 亿好意思元，YoY+6%；中国大陆PCB产值410.07 亿好意思元，YoY+9%，行业合座呈弱复苏态势，沟通到大家AI成本开支的快速升迁，AI相干的HDI、层数较高的多层板等高端品需求呈爆发式增长，PCB厂商结构性成本开支昌盛。把柄公司官方公众号，公司刻下订单托福筹算已排产至3Q25，产能处于超载景象。

预测异日：从地域角度来看，跟着公司积极拓展国外，咱们掂量东南亚、中国台湾等地区有望成为公司遑急增长引擎；从讹诈角度来看，AI相干高端家具成本开支增长将为公司带来笃定性较高的增长，先进封装、掩膜版、泄露等泛半导体讹诈有望成为第二增长弧线。

盈利预测与估值

沟通到4Q24 客户拉货节拍扰动以及24 年用度超出咱们此前预期，下修24年营收13%至9.54 亿元（YoY+15%），下修24 年净利润31%至1.65 亿元（YoY-8%）；沟通到公司现在的排产情况，基本保管25 年收入预期基本不变，掂量25 年营收YoY+49%至14.18 亿元，沟通到用度可能超出咱们此前掂量，下修25 年净利润19%至2.70 亿元（YoY+63%）；引入26 年预期，掂量26 年营收YoY+9%至15.46 亿元，净利润YoY+17%至3.15 亿元。继承P/E法对公司估值，刻下股价对应25/26 年31.3x/26.8x P/E，详细沟通盈利预测下修以及现在市集估值环境，下修目标价5%至69.16 元，对应25/26 年33.8x/28.9x P/E，有8%上行空间，保管跑赢行业评级不变。

风险

下流成本开支周期性、客户拉货节拍扰动、市集竞争浓烈、新品考据不足预期、中枢零部件供应链。

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